Оценка эффективности реальных инвестиций - ответственный этап в процессе принятия решений. От того, насколько беспристрастно и разносторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного к капитала, варианты альтернативного его использования. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестицииій.

Первый принцип - оценка возврата инвестированного капитала на основе показателя"чистый денежный поток", сформированного за счет суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации ее инвестиционного проектго проекту.

Второй принцип - обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемого капитала, так и суммы чистого денежного потока. Процесс инвестирования осуществляется в несколько этапов. Поэтому, за исключением первого ет тапу, все последующие суммы, которые инвестируются, должны приводиться к настоящей стоимости дифференцированно с каждым этапом следующего инвестирования. Сумма чистого денежного потока тоже корректируетсяься.

Третий принцип - выбор дифференцированной ставки процента (учетная ставка) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов объем дохода от инвестиций формируется с учетом т следующих факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (премии) премии за риск; премии за низкую ликвидность и других с учетом особенностей инвестиционных проектов. При сравнении д. Вох инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна браться по проекту с большей продолжительностью реализацииії.

Четвертый принцип - вариация форм ставки процента используется для дисконтирования в зависимости от целей оценки могут быть использованы следующие ставки процента: средняя депозитная ставка, средняя кредит тная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции (уровня риска, уровня ликвидности инвестиций), норма доходности по другим возможными видами инвестициий.

С учетом рассмотренных принципов формируются методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе показателей (рис 71)

. Рис 71. Система основных показателей оценки инвестиционных проектов

Подробно рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины выходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величине выходных инвести иций течение прогнозируемого срок.

Например, прогноз выходных инвестиций будет генерировать в течение n лет: годовые доходы. Р 1 ,. Р 2 ,. Р 3 ...,. Р п . Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

где. Р k - прогнозирование доходов по годам, тыс. грн;

r - учетная ставка;

ИС - величина исходных инвестиций, тыс. грн

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение ти лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

гдеі - прогнозируемый средний уровень инфляции

Уровень инфляции доходов может отличаться от уровня инфляции издержек (цены на ресурсы, заработной платы и др.)

Эта формула позволяет это учесть при расчете NPV

Универсальная формула расчета чистой приведенной стоимости (NPV) проекта позволяет оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и расходов. Формула позволяет одновременно делай ити инфляционную коррекцию денежных потоков и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала, включающий инфляционную премию:

где R t - номинальный выручка t-го года, оценивается для без инфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

i r - темпы инфляции дохода r-го года;

С t - номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового года;

i r - темпы инфляции издержек г-го года;

Т - ставка налогообложения прибыли;

D t - амортизационные отчисления и-го года;

ИС - первоначальные инвестиции;

К - средневзвешенная стоимость капитала, включающий инфляционную премию

Если NPV 0, то проект следует принять. В этом случае инвестор получит желаемые прибыли

Если NPV 0, то проект следует отклонить. Инвестор будет иметь убытки от этого проекта

Если NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае инвестор не получит прибыли и не будет иметь убытков от осуществления этого проекта, но время объемы производства возрастут и фирма сб бильшиться по своим масштабами.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия определенного проекта NPV различных проектов можно использовать для суммирования по определению общей ьного эффекта. Критерий NPV предполагает дисконтирования денежного потока по ставке IRR. Чистая текущая стоимость (это абсолютный показатель - основной его недостаток) - наиболее универсальный и наиболее доскона лей показатель для анализа и выбора инвестиционного проекткту.

Метод расчета индекса прибыльности (рентабельности) инвестиций (РИ) является, по сути, следствием NPV значение (РИ) удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое е значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Если. РI 1, то проект следует принять;

РI 1 - проект следует отклонить;

РI = 1 - проект не прибыльный и не убыточный

Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат (грн / грн). Именно этот критерий наиболее предпочтителен, если нужно упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля в случае ограниченности ((предел) общего объема инвестициий.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRE). Под нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0

Смысл расчета этого коэффициента при анализе инвестиций, которые планируются, заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, тогда значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным

На практике предприятие использует различные источники финансирования. Расходы из этих источников определяются с помощью показателя - средневзвешенная стоимость капитала, или цена авансированного капитала, (СВК). Это минимум возврата средств на вложенный капитал (как средневзвешенная величина) с учетом доли всех источников в пассиве баланссу.

Экономическое содержание показателя нормы рентабельности инвестиций заключается в следующем: предприятие может принять любое решение по инвестиционному проекту, но IRR не может быть ниже текущего значения. СВК. К (цена источника средств для данного проекта). Вот поэтому показатель. СВК сравнивают с IRR каждого проекта, т.е. между ними существует такая связь:

IRR. СВК - проект следует принять;

IRR. СВК - проект следует отклонить;

IRR =. СВК - проект не прибыльный, не убыточный

Если нет возможности провести расчеты определенных показателей и определить норму рентабельности графическим методом на персональном компьютере, то для определения IRR применяется другой метод - метод по ослидовних итераций с использованием табулированных значений множителей дисконтируются,. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования 1 , r 2 таким образом, чтобы в интервале r 1 ..., r 2 , функция NPV = f (r) меняла свое значение с""на"-"или с"-"на""

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 1) 0 (f (r 1) 0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 2) 0 (f (r 2) 0);

r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые минимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r1) = minf (r1) 0;

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые максимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r2) = maxf (r2) 0

После проведения расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR 1), или (IRR 2), необходимо уточнить полученное значение (IRR3) с помощью нескольких итераций. Сначала нужно определить ближайшие целевые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак с""на"-"Т. Точность вычислений обратно пропорциональна интервала (г, г), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, если длина интервала минимальна (равна 1%), тогдаа (дорівнює 1 %), тоді r 1 и r 2 - ближайшие друг к другого значения коэффициента дисконтирования, удовлетворяющие условия (изменение знака функции с""на"-"). Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия применяются для ситуаций, когда функция меняет знак с"-"на""

Логика критерия IRR такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень расходов, который может быть ассоциирован с определенным проектом, т.е. если цена капитала, привлекаемого для финансирова ния, более IRR то проект приведет к убыткам и его надо отклонитьити.

Если IRR двух альтернативных проектов больше, чем цена средств всех источников, привлеченных реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов согласно критерию IRR невозможен

Существует более совершенная модификация метода - внутренняя ставка рентабельности (MIRK). Этот показатель составляет коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость отливов средств и наращенный размер при ипливив. Операции дисконтирования отливов и наращивания приливов осуществляется с использованием капитала проектту.

Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и суммируются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности льности. С настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных расходов и определяется чистая настоящая стоимость проекта, сопоставляется с настоящей стоимостью затрат MIRR характеризует эф ективнисть проекткту.

Сравнение NPV и. ИRR-методов свидетельствуют о том, что они могут"конфликтовать"друг с другом. Это можно рассмотреть на примере * 22 .

* 22:. Савчук. ОП,. Прилипко. СИ. Величко. ЭГ. Анализ и разработка инвестиционных проектов:. Учеб пособие -. М.:. Абсолют-В:. Эльга, 1999 - 304 с

. Пример . Необходимо провести оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми исходными инвестициями, но с различными денежными потоками. Данные для расчета показано в табл 71

Для дальнейшего анализа используется так называемый NPV-профиль, является зависимостью показателя NPV от стоимости капитала проекта

. Таблица 71. Расходы и поступления по двум инвестиционным проектам, долл.. США

Решение уравнения позволяет определить внутреннюю норму доходности. Так, для проекта A: IRR = 14,6%, для проекта. В: IRR ~ 11,8%

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту. А, который имеет большее значение IRR время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта. А

Для этого необходимо построить NPV-профиль (рис72)

. Рис 72. Стоимость капитала двух проектов,%

Проанализировав соотношение NPV-профилей двух проектов (рис 72), понятно, что кривые пересекаются в точке r * (7,2%), следовательно:

если r r *, то оба метода дают одинаковый результат;

если r r *, то методы конфликтуют, а следовательно, по NPV-методом выбирают проект. В, а за IRR-методом - проект. А

Отметим, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат. Положительное значение NPV всегда соответствует ситу уации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капиталалу.

простой и более распространен в мировой аналитической практике является метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчет унку срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестицийй:

а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается следующим образом;

где. РП - среднегодовой объем прибыли

б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид

значение (РР) называет количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков средств. Если базовый период - год, то можно выделить и мен. Нину часть года, если абстрагироваться от исходного состояния, то приток средств может осуществиться и в конце года этот показатель имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать, проводя анализ: он не учи ет влияния доходов последних периодов, выходя за пределы срока окупаемости; не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением сумм по годам; не имеет такой й свойства, как аддитивностьть.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Для этого коэффициента характерны следующие признаки:

Во-первых, доход характеризуется показателем чистой прибыли (ЧП), следующего к доходу (PV):. ЧП

Во-вторых, не предполагает дисконтирования дохода

Валютный очень прост, что и определяет распространено использование этого показателя на практике:

где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

RY - остаточная или ликвидационная стоимость

Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной овой или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена (, -).

Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Р а), который рассчитывается по формуле:

ΣАС - загальна сума коштів, авансована в діяльність підприємства (разом із середнім балансом-нетто).. Якщо ARR >. Ра, то проект доцільний.

Этот метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующие недостатки:

Не учитывает временной составляющей денежных потоков;

Не делает разграничения между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, хотя сумма прибыли за годы может сильно отличаться;

Не различает проекты, которые имеют одинаковый среднегодовой доход, и эта сумма может генерировать в течение различного количества лет и др.

Критерий ARR - не лучший показатель анализа инвестиционных проектов и формирования бюджета капитальных вложений. Основная сфера его использования - сравнительная оценка деятельности подразделений фирмы или фир. РМИ в целом. Этот показатель рассчитывается по недисконтированных выходные даннымми.

Фирма решила организовать производство пластмассовых строительных оболочек. Проект участка по их изготовлению предусматривает выполнение строительно-монтажных работ (строительство производственных площадей, приобретение и установка технологического оборудования) в течении трёх лет. Эксплуатация участка и изготовление оболочек рассчитаны на 11 лет. Начало функционирования участка планируется осуществить сразу же после окончания строительно-монтажных работ. Остальные исходные данные приводятся в таблице 3.1

Таблица №3.1

Год	Капитальные вложения	Объём производства	Цена за единицу	Постоянные затраты (без амортизации)	Переменные затраты	Налоги	Ликвидационная стоим.
0-й
1-й	1,8
2-й	2,3
3-й	1,9
4-й
5-й		1,08	1,06	1,03	1,05	1,18
6-й		1,15	1,11	1,05	1,08	1,36
7-й		1,21	1,15	1,07	1,12	1,5
8-й		1,26	1,20	1,09	1,17	1,74
9-й		1,30	1,24	1,11	1,19	2,0
10-й		1,33	1,27	1,12	1,22	2,2
11-й		1,35	1,29	1,14	1,24	2,3
12-й		1,36	1,30	1,15	1,27	2,3
13-й		1,1	1,33	1,16	1,29	1,8
14-й		0,8	1,35	1,18	1,32	1,05

Значения капитальных вложений (К=8,6), объёма производства (N np = 15,75), цены (Ц=7,3), постоянных затрат (C n = 2,32), налогов (Н=16,8), величины ликвидационной стоимости (L=10) и нормы дисконтирования (q н= 0,227) для контрольной работы каждого студента приведены в таблице 3.2.

Определить показатели внутренней нормы доходности, чистого приведённого дохода, рентабельности инвестиций, срока окупаемости инвестиций и объекта. Установить экономическую целесообразность организации производства пластмассовых строительных оболочек.

В процессе строительно-монтажных работ предприятие воспользовалось для их инвестирования кредитом коммерческого банка, (инвестирование проекта будет осуществляться из расчёта 60% из кредитных средств и 40% за счёт собственных средств). По условиям договора между банком и предпринимателем возврат кредита будет осуществляться в течении 4-х лет следующими долями (%): 1-й год - 30, 2-й год - 25, 3-ий- 25, 4-й - 20. За пользование кредитом предприниматель должен платить банку за 1-й год 22% используемой в течении года суммы, за 2-ой -26%, за 3-й - 32% и за 4-ый - 35%.

Установить, как изменится эффективность проекта при использовании предприятием кредита коммерческого банка. Сделать вывод о влиянии кредита на эффективность инвестиций.

Для выявления эффективности инвестиций реализации проекта выполняются следующие расчётные операции.

Определяется показатель внутренней нормы доходности:

D i - доход предприятия в i-м году жизненного цикла;

К i - капиталовложения в объект в i - ом году;

T - жизненный цикл объекта от начала строительства до конца его эксплуатации в годах;

q - показатель внутренней нормы доходности, в долях от единицы.

Доход предприятия на i-м году жизненного цикла объекта определяется по формуле:

(3.2)

N npi - объём производства в i-м году;

Ц i - цена единицы продукции в i-м году;

С ni - переменные затраты на единицу продукции в i-м году;

С пос i - постоянные затраты в i-м году;

L i - величина ликвидационной стоимости в i-м году.

2. Определяется показатель чистого приведенного дохода по формуле:

(3.3)

q n - норма дисконтирования затрат к началу строительства объекта;

Ч - приведённый чистый доход.

Показатель рентабельности инвестиций определяется следующим образом:

(3.4)

(3.5)

t ок - срок окупаемости инвестиций.

Срок окупаемости действующего объекта вычисляется по формуле:

t - срок окупаемости объекта;

Период времени от начала вложений до начала эксплуатации объекта.

а) Решение задания без учёта кредита

Приступая к решению задания, необходимо, прежде всего трансформировать исходные данные, выраженные через индексы, в абсолютные цифры. Такая расчётная операция для рассматриваемого варианта произведена, а её результаты на начало соответствующего года представлены в таблице 3.3.

Заполнение исходно-информационной части таблицы (первые семь столбцов) производится путём умножения индекса показателя на его величину при единичном индексе.

Первый показатель - себестоимость единицы продукции (С):

С=С n +С пос:N=2,32+35,7:15,75=4,587руб./м 2 .

Второй показатель - балансовая прибыль предприятия (П б):

П б =N*(Ц-С)=15750*(7,3-4,587)=42,735млн./год.

Третий показатель - чистая прибыль (D)

D=П б - Н = 42735 - 16800 = 25935тыс./руб.

Полученные результаты, необходимые для дальнейших расчётов, сведём в таблицу 3.4 , характеризующую затраты и результаты предпринимательского инвестиционного проекта без кредита (тыс. руб.).

Таблица № 3.3

Год	Капитальные вложения млн. руб.	Объём производства млн. м2/год	Цена руб./м2	Пост. затраты млн. руб./м2	Перем. затраты руб./м2	Налоги млн. руб.	С, руб. на м2	Пб, млн руб.	D млн. руб.
						/год		/год	/год
0-й	8,6
1-й	15,48
2-й	19,78
3-й	16,34
4-й
5-й		15,75	7,3	35,7	2,32	16,8	4,587	42,735	25,935
6-й		17,01	7,738	36,771	2,436	19,824	4,598	53,416	33,592
7-й		18,1125	8,103	37,485	2,5056	22,848	4,575	63,898	41,050
8-й		19,0575	8,395	38,199	2,5984	25,2	4,603	72,270	47,070
9-й		19,845	8,76	38,913	2,7144	29,232	4,675	81,062	51,830
10-й		20,475	9,052	39,627	2,7608	33,6	4,696	89,185	55,585
11-й		20,9475	9,271	39,984	2,8304	36,96	4,739	94,930	57,970
12-й		21,2625	9,417	40,698	2,8768	38,64	4,791	98,363	59,723
13-й		21,42	9,49	41,055	2,9464	38,64	4,863	99,109	60,469
14-й		17,325	9,709	41,412	2,9928	30,24	5,383	74,946	44,706
15-й		12,6	9,855	42,126	3,0624	17,64	6,406	43,461	25,821

Определим показатель внутренней нормы доходности.

Его расчёт строится на основе равенства инвестиционных вложений и чистой прибыли, которые приводятся к нулевому моменту времени дисконтированием по уравнению (22). Результат q=0,32286. При такой норме суммарный доход и суммарные инвестиционные вложения, приведённые к началу инвестиционного проекта, будут равны и составят 38664 тыс. рублей.

Таблица № 3.4

Год	Инвестиционные вложения	Чистая Прибыль
0-й
1-й
2-й
3-й
4-й
5-й
6-й
7-й
8-й
9-й
10-й
11-й
12-й
13-й
14-й
15-й

2. Определим показатель чистого приведённого дохода (Ч) по формуле (3.3). Ч=29563 тыс. руб.

При этом чистый суммарный приведённый доход - 72763 тыс. руб. Суммарные приведённые инвестиции – 43200 тыс. руб.

Определим показатель рентабельности инвестиций по формуле (3.4):

Это значит, что проект при своей реализации позволит полностью вернуть все инвестиционные средства и плюс к этому получить доход 68,4% всей инвестированной суммы.

Определим срок окупаемости инвестиций и реализуемого объекта.

Срок окупаемости определим по формуле (3.5). Он составит 6,1 года.

Срок окупаемости самого объекта в соответствии с уравнением (3.6) будет - 2,1 года.

Таким образом, все необходимые показатели инвестиционного проекта определены, и можно сделать вывод о целесообразности его реализации, так как важнейшие его параметры эффективности (внутренняя форма доходности, чистый приведённый доход рентабельность инвестиций и срок окупаемости) значительно лучше нормативных значений.

Б) Решение задания №6 с учётом кредита

Решение поставленной задачи начинается с определения фактических вложений в реализацию проекта, с учётом погашения кредитованных средств в соответствии с договором между предпринимателем и банком. Результаты расчёта сведены в таблицу 3.5.

Методика заполнения этой таблицы.

Цифры 2-го столбца представляют собой величину инвестиционных вложений в проект согласно условиям задачи.

Цифры 3-го столбца - это собственные вложения предприятия в проект (40% требуемых инвестиций), 4-й столбец - инвестиции за счёт кредита коммерческого банка (60% требуемых инвестиций).

В пятом столбце представлены суммы, характеризующие погашение кредита по годам по условиям договора, соответственно (30%, 25%, 25% и 20%). Вся кредитная сумма 5100 тыс. руб. будет возвращена банку порциями в течение трёх лет (1548+ 1290+ 1290+ 1032= 5160).

Аналогично рассчитываются и заполняются 2, 3 и 4-я графы общего массива 5-го столбца. В 6 столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

Таблица № 3.5

год	Инвестиции в проект, тыс. руб.	Соб. плат. в проект, тыс. руб.	Кредит банка, тыс. руб.	Погашение кредита по годам, тыс. руб.	Погашение кредита в целом	Платежи пред., тыс. руб.
0-й
1-й
2-й					2786,4			4076,4	11988,4
3-й						3560,4		7172,4	13708,4
4-й							2941,2	9262,2	9262,2
5-й					1857,6			7275,6	7275,6
6-й						2373,6		4824,6	4824,6
7-й				-	-	-	1960,8	1960,8	1960,8

В 6-м столбце проставлены суммы строк 5-го столбца.

Последний столбец заполняется путём суммирования цифр 3-го и 6-го столбцов сумма цифр 2-го столбца точно равна сумме 7-го столбца и составляет 60200 руб.

Платежи за пользование кредитными ресурсами установлены договором. В соответствии с ним предприниматель платит банку за первый год использования кредита 22% всей суммы, во второй и последующие годы - по 26, 32 и 35% остаточной кредитной суммы. Результаты расчёта представлены в таблице 3.6 .

Все цифры по строкам суммируются, и результаты проставляются в 4-м столбце таблицы. Это итоговый результат платежей процентов за используемый банковский кредит с разбивкой по годам. На величину этих сумм доход предпринимателя будет сокращаться, а для банка, наоборот, возрастать.

Определение эффективности предоставления кредита для банка предоставлены в таблице 3.7 .

Для определения показателя внутренней нормы доходности для банка необходимо решить уравнение:

В результате решения q = 0,2531.

Эффективность реализации проекта с кредитом оказалась выше, чем без кредита.

Таблица № 3.6

Год	Расчёт платежей за кредит с остаточной суммы от заёмной величины, тыс. руб. * на проценты	Значение платёжных сумм за кредит, тыс. рублей	Плата, тыс. руб.
1-й	5160*22%				5160*22%	1141,8
2-й	3612*26%	9288*22%			3612*26%+9288*22%	2982,48
3-й	2322*32%	6501,6*26%	11868*22%		2322*32%+6501,6*26%+11868*22%	5044,416
4-й	1032*35%	4179,6*32%	8307,6*26%	9804*22%	1032*35%+4179,6*32%+8307,6*26%+9804*22%	6015,528
5-й		1857,6*35%	5340,6 *32%	6862,8*26%	1857,6*35%+5340,6 *32%+6862,8*26%	4143,48
6-й			2373,6*35%	4411,8*32%	2373,6*35%+4411,8*32%	2242,536
7-й				1960,8*35%	1960,8*35%	686,28

Таблица 3.7

Величина кредитуемых денежных средств, тыс. руб.	год	Возврат кредита + проценты за кредит, тыс. руб.
	0-й
	1-й	2689,8(1548+1141,8)
	2-й	7058,88(4076,4 +2982,48)
	3-й	12216,82(7172,4 + 5044,42)
	4-й	15277,73 (9262,2 + 6015,53)
	5-й	11419,085 (7275,6 + 4143,48)
	6-й	7076,14 (4824,6 + 2242,54)
	7-й	2647,08 (1960,8 + 686,28)
Итого 36120		Итого 58376,52

Макеевскийэкономико-гуманитарный институт
Кафедраэкономики предприятия
Практическое задание
по дисциплине“Инвестиционная деятельность”

Макеевка –2009

Индивидуальноезадание №7
Предприятие рассматриваетцелесообразность реализации инвестиционного проекта, основные показателикоторого представлены в таблице (по трем вариантам).
На предприятиииспользуется прямолинейный метод начисления амортизации. Ставка налога наприбыль составляет 25%.
Оценить экономическуюэффективность реализации инвестиционного проекта, рассчитав чистыйдисконтированный доход и индекс рентабельности инвестиций, если проектнаядисконтная ставка составляет 12% (или 15%).
Графически и расчетнымпутем определить точку безубыточности проекта.
Таблица. Начальные данныедля оценки эффективности проекта (по трем вариантам)Показатели Значения показателей по вариантам 1 2 3 Объемы продаж за год, шт 2900 4300 3240 Цена единицы продукции, тыс. грн 0,33 0,3 0,31 Переменные затраты на производство единицы продукции, тыс. грн 0,23 0,2 0,22 Годовые постоянные затраты без учета амортизации основных фондов, тыс.грн. 45 57 58 Годовая ставка амортизации основных фондов, % 8 8 8 Начальные инвестиционные затраты, тыс. грн 420 510 690 - в том числе в основные фонды, тыс. грн. 410 450 520 Срок реализации проекта, лет 7 8 8

Сделать выводы,охарактеризовав уровень инвестиционной привлекательности и инвестиционногориска проекта.
Решение:
1. Рассчитаем чистыйдисконтированный доход от реализации проекта по трем вариантам.
Определим размер денежныхпотоков за время реализации проекта при первом варианте. Данные занесем втаблицу 1.
Таблица 1.Денежные потокиреализации инвестиционного проекта код Статья 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 1 Выручка от реализации, грн. 957000 957000 957000 957000 957000 957000 957000 2 Инвестиции, грн 420000 3 Переменные затраты, грн 667000 667000 667000 667000 667000 667000 667000 4 Постоянные затраты, грн 45000 45000 45000 45000 45000 45000 45000 5 Амортизация 32800 32800 32800 32800 32800 32800 32800 6 Прибыль(01-03-04-05) 212200 212200 212200 212200 212200 212200 212200 9 Чистая прибыль (06*0,75) 159150 159150 159150 159150 159150 159150 159150 9 Чистый денежный поток, грн(05+09) -420000 191950 191950 191950 191950 191950 191950 191950
Определимдисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтнаяставка составляет
i =12%.
NPV = />– Iс, где (1)
/>
Iс - первичныеинвестиции.
i – дисконтная ставка.
NPV = />– 420000 = 876013,07 - 420000= 456013,07 грн.

Рентабельность инвестицииR.
R=/>, (2)
R=/>= 2,08 R >1

NPV = />– 420000 = 798592,57 - 420000 = 378592,57 грн.
Рентабельность R=/>= 1,90
Определим размер денежныхпотоков за время реализации проекта при втором варианте. Данные занесем втаблицу 2.

Таблица 2.Денежные потокиреализации инвестиционного проекта код Статья 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 8-й год 1 Выручка от реализации, грн. 1290000 1290000 1290000 1290000 1290000 1290000 1290000 1290000 2 Инвестиции, грн 510000 3 Переменные затраты, грн 860000 860000 860000 860000 860000 860000 860000 860000 4 Постоянные затраты, грн 57000 57000 57000 57000 57000 57000 57000 57000 5 Амортизация 36000 36000 36000 36000 36000 36000 36000 36000 6 Прибыль(01-03-04-05) 337000 337000 337000 337000 337000 337000 337000 337000 9 Чистая прибыль (06*0,75) 252750 252750 252750 252750 252750 252750 252750 252750 9 Чистый денежный поток, грн(05+09) -510000 288750 288750 288750 288750 288750 288750 288750 288750

NPV = />– Iс, где (1)
/> - денежные поступление за k-й год;
Iс - первичныеинвестиции.
i – дисконтная ставка.
В нашем случае

NPV = />– 510000 = 1434405,98 - 510000 = 924405,98 грн.
Чистый дисконтированныйдоход NPV положителен, проект пригоден для реализации.
Рентабельность инвестицииR.
R=/>, (2)
R=/>= 2,81 R> 1
При дисконтной ставкеравной 15%:
NPV = />– 510000 = 1295714,09 - 510000= 785714,09 грн.
Рентабельность R=/>= 2,54
Определим размер денежныхпотоков за время реализации проекта при третьем варианте. Данные занесем втаблицу 3.
Таблица 3.Денежные потокиреализации инвестиционного проекта код Статья 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 8-й год 1 Выручка от реализации, грн. 1004400 1004400 1004400 1004400 1004400 1004400 1004400 1004400 2 Инвестиции, грн 690000 3 Переменные затраты, грн 712800 712800 712800 712800 712800 712800 712800 712800 4 Постоянные затраты, грн 58000 58000 58000 58000 58000 58000 58000 58000 5 Амортизация 41600 41600 41600 41600 41600 41600 41600 41600 6 Прибыль(01-03-04-05) 192000 192000 192000 192000 192000 192000 192000 192000 9 Чистая прибыль (06*0,75) 144000 144000 144000 144000 144000 144000 144000 144000 9 Чистый денежный поток, грн(05+09) -690000 185600 185600 185600 185600 185600 185600 185600 185600
Определимдисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, если проектная дисконтнаяставка составляет i =12%.
NPV = />– Iс, где (1)
/> - денежные поступление за k-й год;
Iс - первичныеинвестиции.
i – дисконтная ставка.
В нашем случае
NPV = />– 690000 = 921993,94 - 690000= 231993,94 грн.
Чистый дисконтированныйдоход NPV положителен, проект пригоден для реализации.
Рентабельность инвестицииR.
R=/>, (2)
R=/>= 1,33 R> 1
При дисконтной ставкеравной 15%:
NPV = />– 690000 = 832846,87 - 690000= 142846,87 грн.
Рентабельность R=/>= 1,20
Графически и расчетнымпутем определим точку безубыточности проекта.
/>
Рассчитаем точкубезубыточности по формуле:
ТБ = />, где




ТБ=/> = 570 шт.
Итак, выберем дляреализации проект с наибольшим показателем рентабельности. Наибольшейрентабельностью R = 2,81 обладает проект по варианту 2 при ставкедисконтирования 12%.

Индивидуальноезадание № 1
Предприятие рассматриваетцелесообразность реализации инвестиционного проекта, основные показателикоторого представлены в таблице 1.
Необходимоохарактеризовать уровень инвестиционной привлекательности и инвестиционногориска для каждого варианта инвестирования, при этом:
1. Оценить экономическуюэффективность реализации инвестиционного проекта, рассчитав чистыйдисконтированный доход и индекс рентабельности инвестиции, если проектнаядисконтная ставка составляет 10%.
2. Определить чистый дисконтированныйдоход, если за счет приобретения нового, более прогрессивного оборудованияпеременные затраты уменьшатся до 0,19 тыс. гр. на единицу продукции (при этомзатраты на приобретение основных фондов увеличатся на 198 тыс. гр.).
3. Расчетным путемопределить точку безубыточности по двум альтернативным вариантам.
Таблица 1. Информация длярешения задачиПоказатели Значения Объемы продаж за год, шт 2950 Цена единицы продукции, тыс. грн 0,3 Переменные затраты на производство единицы продукции, тыс. грн 0,21 Годовые постоянные затраты без учета амортизации основных фондов, тыс.грн. 59,6 Годовая ставка амортизации основных фондов, % 7 Начальные инвестиционные затраты, тыс. грн 740 - в том числе в основные фонды, тыс. грн. 550 Срок реализации проекта, лет 7 Ставка налога на прибыль, % 25

Решение:
Предприятие рассматриваетреализацию двух инвестиционных проектов: данные по первому указаны в таблице 1,второй отличается приобретением более прогрессивного оборудования (переменныезатраты уменьшатся до 0,19 тыс. грн. на единицу продукции, а затраты наприобретение основных фондов увеличатся на 198 тыс. грн).
1. Оценим экономическуюэффективность реализации первого инвестиционного проекта. Определим размерденежных потоков за время реализации проекта. Данные занесем в таблицу 2.
Таблица 3.Денежные потокиреализации инвестиционного проекта код Статья 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 1 Выручка от реализации, грн. 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 2 Инвестиции, грн 740000,0 3 Переменные затраты, грн 619500,0 619500,0 619500,0 619500,0 619500,0 619500,0 619500,0 4 Постоянные затраты, грн 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 5 Амортизация 38500,0 38500,0 38500,0 38500,0 38500,0 38500,0 38500,0 6 Прибыль(01-03-04-05) 167400,0 167400,0 167400,0 167400,0 167400,0 167400,0 167400,0 7 Чистая прибыль (06*0,75) 125550,0 125550,0 125550,0 125550,0 125550,0 125550,0 125550,0 8 Чистый денежный поток, грн(05+07) -740000,0 164050,0 164050,0 164050,0 164050,0 164050,0 164050,0 164050,0

NPV = />– 740000 = 798664,1 -740000= 58664,1 грн.
Рентабельность инвестицииR.
R=/>= 1,08 R> 1
Чистый дисконтированныйдоход NPV положителен, проект пригоден для реализации, но рентабельностьпроекта невелика, чуть-чуть больше 1.
2. Определим размерденежных потоков за время реализации проекта при втором варианте если за счетприобретения нового, более прогрессивного оборудования переменные затратыуменьшатся до 0,19 тыс. грн. на единицу продукции (при этом затраты наприобретение основных фондов увеличатся на 198 тыс. грн.). Предположим, так какв условии этого не оговорено дополнительно, что на сумму увеличения основныхфондов увеличится и общая сумма инвестиций (сумма оборотных средств остаетсянеизменной).
Таблица 3.Денежные потокиреализации инвестиционного проекта код Статья 0-й год 1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год 6-й год 7-й год 1 Выручка от реализации, грн. 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 885000,0 2 Инвестиции, грн 938000,0 3 Переменные затраты, грн 560500,0 560500,0 560500,0 560500,0 560500,0 560500,0 560500,0 4 Постоянные затраты, грн 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 59600,0 5 Амортизация 52360,0 52360,0 52360,0 52360,0 52360,0 52360,0 52360,0 6 Прибыль(01-03-04-05) 212540,0 212540,0 212540,0 212540,0 212540,0 212540,0 212540,0 7 Чистая прибыль (06*0,75) 159405,0 159405,0 159405,0 159405,0 159405,0 159405,0 159405,0 8 Чистый денежный поток, грн(05+07) -938000,0 211765,0 211765,0 211765,0 211765,0 211765,0 211765,0 211765,0
Определимдисконтированные показатели оценки экономической эффективности проекта, проектная дисконтная ставкасоставляет i =10%.
NPV = />– 938000 = 1030960,7-938000= 92960,7 грн.
Рентабельность инвестицииR.
R=/>= 1,1 R> 1
Расчетным путем определимточку безубыточности проекта по формуле:
ТБ = />, где
ТБ – объем безубыточности,шт;
ПИ – постоянные издержки,грн;
Ці – цена за единицу продукции, грн;
ПерИі – переменные издержки за единицу продукции, грн.
ТБ1=/> = 662 шт.
ТБ2=/> = 542 шт.
По всем показателямвторой проект более привлекательный, дает более высокий абсолютный доход, несколькоболее высокую рентабельность, обладает большим запасом прочности. Принимаем креализации второй проект.

Индивидуальноезадание № 3
Предприятие планируетприобретение новой технологической линии. Данные, характеризующие уровень производстваи реализации продукции по трем альтернативным вариантам инвестирования,представлены в таблице 3.
С использованием этихданных необходимо обосновать наиболее безопасный вариант инвестирования, приэтом:
1. Для каждогоальтернативного варианта инвестирования найти точку безубыточности.
2. Построить графикбезубыточности для каждого варианта инвестирования.
3. Определитьрентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объемпродажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемыйобъем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5),по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности(вероятность 0,15).
Таблица. Начальные данныедля оценки эффективности проекта (по трем вариантам)Показатели Значения показателей Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Годовые постоянные затраты, грн. 350000 940000 740000 Переменные затраты на производство единицы продукции, грн 18 12 16 Цена единицы продукции, грн 31 31 31 Необходимые инвестиции, грн. 2300000 2750000 2600000

Решение:
Расчетным путем определимточку безубыточности для каждого альтернативного варианта по формуле:
ТБ = />, где
ТБ – объембезубыточности, шт;
ПИ – постоянные издержки,грн;
Ці – цена за единицу продукции, грн;
ПерИі – переменные издержки за единицу продукции, грн.
Для первого варианта ТБ1= /> = 26923 шт.
Для второго варианта ТБ2= />= 49473 шт
Для третьего варианта ТБ3= />= 49333 шт
2. Построим графикбезубыточности для каждого варианта инвестирования (рис. 1, рис.2, рис.3).
Очевидно, что графикиподтверждают расчетные данные.
3. Определимрентабельность инвестиций, если известно, что по оптимистическим оценкам объемпродажи составит 140% от точки безубыточности (вероятность 35%), ожидаемыйобъем продаж планируется на 15% больше точки безубыточности (вероятность 0,5),по пессимистическим оценкам объем продаж будет на 5% ниже точки безубыточности(вероятность 0,15).
Так как в нашем случаеопределение объема продажи имеет вероятностный характер, то будем находитьсредний объем продажи по формуле:
/>, где
/> - средний объем продаж,
/> - объем продаж,
/> - вероятность.
/>26923/>1,4/>0,35+26923/>1,15/>0,5+26923/>0,95/>0,15 = 32509 шт.
Рисунок 1
/>
/>49333/>1,4/>0,35+49333/>1,15/>0,5+49333/>0,95/>0,15 = 59569 шт.
Чтобы определитьрентабельность инвестиции R, необходимо рассчитать отношение денежного притокак денежным оттокам (в нашем случае – отношение валовой выручки к сумменеобходимых инвестиций).
R=/>,
R1=/>= 0,44 R
R2=/>= 0,67 R

Рисунок 2
/>
R3=/>= 0,71 R
Рентабельность всех трехпроектов меньше единицы. При данных условиях ни один из них нельзярекомендовать к внедрению. Однако, следует учесть, что по условию задачиреализация проектов рассматривается только в течение одного года. На самом делеинвестиции дают отдачу в течение нескольких лет. Если рассматривать проекты вболее длительном периоде, то рентабельность, безусловно, возрастет и приметдопустимые величины. В этом случае третий вариант является наиболее интересным(R максимальный).
Рисунок 3
/>

Для вновь создаваемого промышленного производства получения продукции с заданными потребительскими качествами на множестве We = Me х Re х Se найти такой вариант w* е We, для которого сумма взвешенных относительных потерь отдельных критериев имеет минимальное значение. Определение варианта w* осуществляется с использованием показателей:
чистой приведенной стоимости;
индекса рентабельности;
дисконтированного срока окупаемости.
Множество We представляет собой декартово произведение множеств вариантов: условий сбыта готовой продукции Me, схем финансирования инвестиционного проекта Re, источников финансирования инвестиционного проекта Se.
В формализованном виде задача заключается в поиске минимума целевой функции Fe (we):
*
w = argmin Fe (we), (3.65)
weWe
при выполнении ограничений на показатели функционирования сис
темы:
с-ЧПС^ w Г7 ЧПС, zad. fl
(3.67)
FT7 (we) > F«p-d;
Fe (we) > Fe " ; (3.66)
(3.68)
F^co (we) ^;
уравнений связи, представляющих математические модели:
формирования вариантов источников финансирования инвестиционного проекта
M1 (A, PR, IC, CR) = 0, (3.69)
формирования вариантов условий реализации продукции, полученной в ходе осуществления проекта
M2(D, P, RC) = 0, (3.70)
- формирования вариантов схем финансирования инвестиционного проекта
M3(TP, FC) = 0. (3.71)
Здесь W - множество возможных вариантов синтеза притоков и оттоков денежных средств по инвестиционному проекту, We = Me х Re х Se, Me - множество вариантов условий сбыта готовой продукции, Re - множество вариантов схем финансирования проекта (последовательность финансирования), Se - множество вариантов источников финансирования инвестиционного проекта; we t = {mopt; ropt; sopt} - оптимальный вариант.
Fe4nG"zad - заданное значение по показателю ЧПС (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по инвестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта ЧПС > 0). Однако для инвестора не будет целесообразен для принятия вариант, значение ЧПС которого будет равным, например, 10 рублей, поэтому в качестве оптимального значения ЧПС будем принимать соответствующее масштабу инвестора приемлемое значение показателя;
F^hp, zad - заданное значение показателя ИР (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по инвестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта ИР > 1);
F^co"zad - заданное значение показателя ДСО (как было отмечено в разделе 1.2, правило для принятия решения по ин-вестиционному проекту с использованием данного критерия таково, что для экономически эффективного проекта расчетное ДСО меньше ДСО, ожидаемого инвестором). Чем меньше период времени, в течение которого инвестор сможет полностью возместить затраты по проекту, тем данный проект более благоприятен для него.

Успешная реализация предпринимательских (инновационных) проектов в условиях острого инвестиционного кризиса в равной мере зависит как от привлечения необходимых источников финансирования, так и от их эффективного использования. Методическую основу оценки эффективности предпринимательского проекта любого вида, основанного на инновациях и предусматривающего инвестиционные вложения, помимо определения широко известных коэффициентов ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости предприятия, составляет подход к измерению эффективности рассматриваемого инновационного проекта и выбору критериев, влияющих на принятие решения о целесообразности его реализации. Острые дискуссии по этой проблеме между различными научными школами привели к присоединению России к международным стандартам в сфере инвестиционного проектирования, обобщенная характеристика которых, закрепленная в «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования». Рассмотрим подробнее сформулированные в таблице принципы с учетом особенностей их реализации в условиях становления и развития в России рыночных отношений. Поскольку сопоставление затрат и результатов всех участников проекта осуществляется в течение расчетного периода времени, особую актуальность приобретает аргументированный выбор его продолжительности. Самый простой путь решения этой проблемы заключается в приравнивании продолжительности расчетного периода продолжительности проектного цикла, состоящего из прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз.

Прединвестиционная фаза включает:

• * исследование инвестиционных возможностей с целью превращения идеи проекта в сформулированное в общем виде инвестиционное предложение;
• * подготовку предварительного технико-экономического обоснования с целью оценки возможных альтернатив проекта и реальности его концепции с точки зрения целесообразности проведения более детального анализа в рамках разработки бизнес-плана;
• * подготовку технико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инвестировании;
• * подготовку экспертного заключения о целесообразности реализации проекта.

Инвестиционная фаза включает:

• * установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;
• * проведение необходимых проектно-изыскательских работ;
• * проведение переговоров и заключение контрактов;
• * приобретение земли, организацию и проведение строительных работ, приобретение и монтаж оборудования;
• * организацию предпроизводственного маркетинга, набор и обучение персонала, сдачу и пуск объекта в эксплуатацию.

Эксплуатационная фаза предопределяет фактическую эффективность реализации проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством выполнения работ на предынвестиционной и инвестиционной фазах.

Таблица Характеристика методики оценки эффективности инновационных проектов

основные характеристики
1. Цели создания методики	- Формирование единых методических стандартов обоснования целесообразности реализации конкретных проектов с учетом особенностей становления в России рыночных отношений. - Создание универсального средства общения между инициаторами проекта и его потенциальными инвесторами
2. Основные принципы обоснования эффективности инновационных проектов	- Определение эффекта путём сопоставления предстоящих интегральных результатов и затрат на основе моделирования денежных потоков в течение заданного инвестором расчетного периода времени. - Приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к их ценности на момент начала осуществления проекта. - Учет влияния инфляции, факторов неопределенности и риска, связанных с реализацией проекта. - Учет конъюнктуры рынка, финансового состояния и имиджа предприятия-инициатора проекта. - Оценка эффективности инвестиций с учетом сопутствующих позитивных результатов и негативных последствий в смежных сферах экономики, включая социальную и экологическую. - Раздельное определение ключевых показателей эффективности реализации проекта для его инициаторов, инвесторов и государственного бюджета. - Применение общепринятой в мировой практике терминологии и системы оценочных показателей

Однако (при неблагоприятном инвестиционном климате, характеризующемся относительно высокими темпами инфляции, повышенным риском омертвления капиталовложения в долгосрочных проектах, слабой предсказуемостью финансовых потоков), инвесторы, как правило, предпочитают быстроокупаемые проекты и интуитивно стремятся к сокращению продолжительности расчетного периода моделирования денежных потоков.

Очевидно, что продолжительность расчетного периода, или периода времени, в течение которого осуществляется прогнозирование затрат и результатов (Тр), не может быть меньше суммы (Тпи + Тн), поскольку в этом случае ставить вопрос об окупаемости проекта не имеет смысла (Тпн + Ти < Тр < Тпц). Отметим, что уменьшение величины Тр в пределах рассматриваемого интервала представляет собой своеобразную форму страховки рисков инвестора от непредсказуемых изменений рыночной конъюнктуры, выдвигающего все более жесткие требования к максимально возможному сроку окупаемости его вложений.

Достижение сопоставимости разновременных затрат и результатов, осуществляемых и получаемых в течение расчетного периода, обеспечивается путем их приведения к ценности на момент начала реализации инновационного проекта (метод учета обесценивания будущих затрат и результатов называется дисконтированием).

Опыт практических расчетов свидетельствует о высокой эластичности результатов обоснования эффективности проекта по величине нормы дисконта, отражающей скорость обесценивания затрат и результатов в течение расчетного периода, что лишь подчеркивает необходимость ее как можно более обоснованной оценки. Несмотря на большое количество публикаций по данному вопросу, единство мнений еще далеко не достигнуто. В частности, в монографии В. Беренса и П. Хавранека1 высказывается мнение о том, что норма дисконта должна быть равной фактической ставке процента, которая уплачивается получателем ссуды. Далее дается разъяснение, что норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными.

Мы полагаем, что минимально допустимая норма прибыли и процентная ставка по кредитам не должны отождествляться. Например, для банка минимальная норма прибыли соответствует не кредитной, а депозитной ставке. Аналогичный подход возможен и для предприятия-инициатора проекта, с той лишь разницей, что проценты по депозитам различаются в разных банках, и окончательный выбор будет основан на индивидуальных предпочтениях.

Более универсальный и потому прагматичный подход к выбору нормы дисконтирования предложен в методических рекомендациях, разработанных

в Сбербанке РФ. В них величина нормы дисконта приравнивается ставке рефинансирования Центрального Банка России. Если бы ставка рефинансирования, как это принято в странах с развитой рыночной экономикой, выполняла роль учетной ставки, то такой подход был бы вполне пригоден для масштабного практического применения. Однако российские банки практически не пользуются рефинансовыми кредитами по причине их чрезмерной дороговизны.

Действительно, при темпах инфляции, не превышающих 1% в месяц, ставка рефинансирования держится на уровне 28%, что само по себе не имет смысла, так как предпринимательские организации практически не пользуются рефинансируемыми кредитами.

Поэтому для определения нормы дисконта (Ел) целесообразно использовать известную формулу И. Фишера:

Ел = i + r + i · r,

где i - темпы инфляции;

r - реальная норма прибыли (может быть принята равной ставке ЛИБОР или ставке межбанковских депозитов Лондонской фондовой биржи).

Смысл формулы (10.1) состоит в том, что минимальная реальная доходность инвестирования должна превышать инфляцию на величину, отражающую гарантированную доходность размещения временно свободных средств на мировых финансовых рынках. Отметим, что предъявление к инновационным проектам более жестких требований по уровню доходности по сравнению с формулой (10.1) в сложившихся условиях будет означать отказ от их реализации.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов от осуществления проекта, имеющих место на t-м шаге расчета, выполняется путем их умножения на соответствующий коэффициент дисконтирования at , определяемый по одной из следующих формул:

Для постоянной нормы дисконтирования (Et = E = const)

a = 1 / (1 + E) t ;

Для переменной нормы дисконтирования

a = 1 / ((1 + E1) · (1 + E2) · … · (1 + Et)).

При переменных темпах инфляции i переменной в течение расчетного периода будет и норма дисконта. Однако проблема учета инфляции не исчерпывается определением нормы дисконта. Соответствующей инфляционной корректировке на всех интервалах расчетного периода подлежат также и результаты, и затраты. Причем переход от базисных цен (на момент начала реализации проекта) к прогнозным предпочтительнее производить не с помощью индексов, отражающих усредненные темпы инфляции, а учитывать потенциальную неравномерность инфляционных процессов по экономическим элементам затрат

и видам выпускаемой продукции. Очевидно, например, что в случае отказа от переоценок основных фондов инфляционный рост материальных затрат будет опережать рост амортизационных отчислений. При диверсификации производства вполне можно ожидать и неравномерного увеличения цен по различным видам продукции, выпускаемой предприятием.

Следует отметить, что при определении базисных и прогнозных цен обнаруживается неразрывная взаимосвязь таких важнейших составных частей бизнес-плана инновационного проекта, как производственный план, план маркетинга и финансовый план.

Недооценка неравномерности инфляции по элементам затрат и результатов может привести к резкому снижению качества расчетов по обоснованию инновационного проекта.

С учетом острого кризиса платежей повышается также и значимость оценки финансового состояния предприятия - инициатора проекта. Даже если ожидаемый срок окупаемости вложений будет менее одного года, ни один серьезный инвестор не примет участие в его реализации при наличии у получателя инвестиций значительной просроченной кредиторской задолженности. Возможная платежеспособность участников проекта представляет собой один из видов риска долгосрочного инвестирования.

Как известно, в инвестиционном анализе различают также такие виды рисков, как риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли; внешнеэкономический риск; риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе; неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей пpoeкта, параметрах новой техники и технологии; колебании цен; валютных курсов и т. п.; неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий; неопределенность целей, интересов и поведения участников. Естественно, что чем выше инвестиционные риски, тем выше требования инвестора к оценке эффективности проекта.

Весьма актуальной представляется также оценка целесообразности осуществления проекта каждым из его участников в отдельности. Если проект в целом будет эффективен, но для какого-либо из его участников убыточен, то его практическая реализация не состоится. В процессе работы над бизнес-планом все участники проекта должны согласовать свои интересы и достичь взаимовыгодного компромисса на основе обеспечения равной доходности для каждого из них. Следование принципу раздельного определений и обеспечения равенства ожидаемой эффективности инновационных проектов для всех заинтересованных сторон позволит повысить культуру инвестиционного сотрудничества

и будет способствовать повышению технико-технологического уровня производства за счет уменьшения числа необоснованных отказов от реализации конкретных проектов.